二季度攻略围绕经济回暖配置复苏资产-【资讯】

发布时间：2021-07-15 18:43:30 阅读：次来源：烟盒厂家

编者按:2009年以来,与海外股市相比,A股走出了强劲的独立行情。上证综指自2008年最后一天收盘价1820.81点到3月31日的收盘价2373.21点计算,反弹幅度高达30%。走势明显强于国际股市。研究机构如何看待二季度的行情和投资策略？本报今日选择有代表性的五家券商机构的最新报告,以飨读者。

估值较为合理安全边际不足

□ 中原证券

市场调整的历史经验:我们将上证综指由最高6124点跌至最低1664点全过程划分为三个阶段:1）跌至3000-3500点,估值的合理回归。2）跌至1800-2200点,宏观经济周期向下的反映。3）跌至1664点,市场的恐慌性杀跌。我们认为,伴随着2008年超预期的暴跌,曾经高估的A股在短期内消灭了泡沫,释放了绝大部分的市场风险,而上证综指2000 点左右可能是2009年A股市场宽幅震荡的中枢。

目前估值均处于历史均值与1倍标准差之间。通过对A股历史数据的分析,我们发现:截至3月27日,历史平均PE31倍,平均PE减去其1倍标准差为16.5倍,全部A股动态PE19倍介于两者之间。历史平均PB3.54倍,平均PB减去其1倍标准差为2.08倍,全部A股动态PB2.85倍也介于两者之间。

AH溢价指数为139。截至3月27日,AH溢价指数为139,略高于其137的历史平均值。后期AH溢价指数的变化取决于美国市场是否能够真正企稳,如果二季度能够阶段性走稳,那么港股市场目前较低的估值可以得到一定程度的修复,并通过AH溢价指数来提升A股估值。

估值较为合理,安全边际不足。目前全部A股2009年动态PE19倍,根据我们的三阶段DDM模型,估值较为合理,但也难以提供足够的安全边际。此外,二季度制约估值的因素有:新增贷款大幅减少对投资者心理的影响;盈利恶化超预期的可能;大小非减持力度的加强;外围市场的波动;IPO重启的压力等。

具体到2009年二季度,在充裕流动性的配合下,上证综指有望延续向上的势头,最终可能挑战并站上年线。但另一方面,短期内企业盈利预期难以乐观、外围市场前景不明以及IPO的可能启动,投资者获利兑现的意愿始终存在,市场随时面临调整。我们认为,流动性、盈利预期与外围市场共同决定上证综指在2000-2600点区间震荡。

银行与航运板块估值具优势

□ 国海证券

春节后A股在政策利好和流动性充裕的推动下,走出了与全球股市相背离的独立行情,成交量的放大说明了场外资金入场意愿加强,同时也抬升A股的估值水平。而在该过程中,海外市场出现了道指破位下行带领下的下跌行情,全球估值水平在下跌中走低,对A股形成压力。

但是随着各国政府的救市政策出台,全球主要股权指数回暖,外围市场对A股估值压力减小。成熟市场方面,美国、欧洲、日本的主要指数反弹幅度都在10%以上,新兴市场指数也基本录得涨幅。全球股市的反弹很大程度上在于金融市场的企稳,这将使得A股的金融板块存在反弹潜力。

2009年3、4月份是2008年年报公布和2009年1季度季报开始披露的高峰期。在经历2008年指数单边大幅下跌、交易量严重萎缩的颓势后,我们认为A股市场在经历2008年指数单边大幅下跌后,对2008年上市公司业绩恶化预期基本消化。但2009年1季度业绩情况仍存在较大压力,主要来自市场对于A股上市公司盈利-16.4%的同比增长率的超预期。

我们从行业估值现状偏离长期均衡状态的幅度来衡量一个行业的低估或高估。从A股市场PE与PB的历史比较来看,PE低估幅度超过1.5倍的行业有钢铁、环保、航运、银行、证券、通信运营,而PB低估水平超过1.5倍的有航运、银行、保险。综合来看,银行与航运板块的估值水平从历史角度看具有优势。

结合基本面分析,银行业经过2008年四季度大幅计提及2009年信贷迅猛扩张,未来业绩基本较2008年持平甚至略有提升,而目前整体低于10倍的市盈率水平处于历史低位,其滞后表现主要是受前期外围市场影响,加上银行股的A/H溢价幅度较小,可望带动A股市场银行板块的表现。

综上分析,我们认为,A股市场二季度将保持“区域震荡,重心上移”的格局,上证指数核心运行区间约为2100-2600 点;一季度业绩发布会重新调整市场对各个行业的增长预期,行业市场表现会出现明显的分化,但是基于对国内外经济走好的预期,我们的行业配置倾向于基本面相对稳固并受益于行业预期好转的行业。由于政府投资政策存在着显著的地区结构,我们建议投资者关注中部省份的投资机会;另外,考虑到行业振兴政策细则还会陆续出台并开始实施,我们建议投资者关注那些能够有效改善行业发展趋势的政策,尤其是落后产能淘汰政策。

三大主题贯穿二季度

□ 申银万国

第二季度,市场有望震荡向上,沪深300指数的核心波动区间是2200—2700点。在乐观情绪下,存在突破估值上限的可能。

投资主题一:投资中部地区。我们看好:中部地区的投资品、正在向中（西）部地区进行产能投资的企业。

投资主题二:基建投资拉动下的经济复苏。我们看好:强周期的投资品（钢铁、水泥、工程机械、煤炭、输变电设备、通讯设备）,以及强周期的消费品（房地产、汽车、家电、银行）。

投资主题三:工业增速反弹带动中游产业利润见底。我们看好钢铁、化学原料及制品。

“投资·中部”十佳股票组合:万科A、招商地产(000024)、东风汽车(600006)、华菱钢铁、马钢股份(600808)、海螺水泥(600585)、中联重科(000157)、潞安环能(601699)、格力电器(000651)、中环股份(002129)。

原因及逻辑:

（1）发达经济体环比增速有望在今年第一季度触底,同比增速将在第二季度见底。因而短期内,中国的出口还将继续面临较大的不确定性。

（2）尽管出口承压,但受到政府大规模基建投资的推动,加之部分领域的私人投资依然活跃,订单（需求）复苏仍是大概率事件,中国经济同比增速将逐季回升。我们预计,上市公司的盈利能力将于第二季度开始明显改善。

（3）由于资金面在第二季度仍能维持宽松局面、大小限解禁压力的高峰实际出现在今年3月、创业板开启并不会改主板市场中期运行趋势,因此我们认为,股市供求状况在第二季度仍将有利于市场上行。

（4）流通市值换手率所表征投资者的情绪指标尚未拐头向下,预示市场的强势特征还将延续。

（5）并不微薄的息率,配以股价波动性的期权价值,为市场提供支撑;第二季度,随着投资者对经济复苏预期的更加坚定,股权风险溢价有望进一步下降;在接近半数的行业中,产业资本具有增持股票的冲动。

（6）出口低迷、投资火热,这意味着中西部地区的经济增速将显著超越东部。我们尤其看好中部地区在吸纳投资、承接产业转移投资方面的潜力。

（7）2009年,基建投资拉动中国经济复苏、工业增速见底反弹,这都将是大概率事件。

资产配置转向适度进攻

□ 长城证券

二季度后经济复苏趋势渐趋明朗。审视过去十年的周期轮回,出口和房地产两大需求引擎一直主导着中国经济的表现,而本轮周期调整能否走出谷底同样取决于内、外需的复苏前景。从投资拉动效应呈现、房地产回暖的延续,到外围经济复苏曙光显现,相信中国经济有希望在一季度探出年内的底部,二-四季度后逐季回升的态势将渐趋明朗。我们预期2009年1-4季度中国GDP同比增速将分别在6.0%、6.5%、7.5%、9.0%左右。

市场估值中枢可望上移。经济筑底回升的预期以及流动性的延续支持A股市场在二季度继续看高一线,但是估值的约束使得上行幅度较为有限。而经济乐观预期兑现、累计涨幅过大造成的获利盘压力等将成为市场波动的诱因。

此外,经济数据低于预期、IPO开闸等情景如果在二季度发生,市场将会面临真正的压力。在良好的基本面预期下,市场估值中枢有望上移。我们预期二季度A股滚动PE估值在17-22倍间波动,对应上证综指2100-2700点的区间。

围绕经济回暖,配置“复苏”资产。在宏观经济面临阶段性复苏的背景下,股票资产配置有必要由防御为主转向适度的进攻,强化配置领先经济周期复苏的先导性行业。考虑估值和前期涨幅的因素,二季度建议重点配置于银行、房地产、煤炭、石油化工、电力设备与新能源、建筑建材、机械等行业,一般配置于医药、商业、旅游、交通运输、电力、通信设备、食品饮料等行业。

关注估值修复与主题驱动

□ 国都证券

目前的经济形势与市场状况并不支持A股估值大幅提升,即便上证指数创出新高,向上拓展的空间也较为有限。目前沪深300指数09年动态市盈率为16倍,而在目前的增长预期下,我们判断沪深300指数估值上限约在18倍。按此推算,上证指数将在2600点-2700点区间面临较大压力。

考虑到充裕流动性的支撑以及经济形势局部回暖的特征,A股市场活跃格局不会改变,投资者可谨慎乐观。不过,面对震荡加剧、波段反复的行情,投资者在操作上不宜追高,应以波段操作为主。二季度建议从估值修复及主题驱动两方面把握机会。

估值修复:重点关注盈利预期好转、相对估值有望提升的银行、券商、交通运输、房地产、汽车行业。

主题驱动:4万亿投资计划的积极效果将在二季度逐步显现,投资者可继续关注业绩增长预期较为明确的受益行业,如水泥、电力设备、铁路设备、工程机械。新能源依然是主题投资的重要主线,但考虑到估值偏高,投资者宜逢低关注。